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2022
11-02

天风证券:给予路德环境买入评级目标价位465元

  天风证券股份有限公司吴立,郭丽丽,戴飞近期对路德环境进行研究并发布了研究报告《生物经济之:双向赋能白酒与饲料行业,食饮糟渣资源化龙头崛起正当时!》,本报告对路德环境给出买入评级,认为其目标价位为46.50元,当前股价为28.32元,预期上涨幅度为64.19%。

  公司是专注于高含水废弃物处理与利用领域的高新技术企业,自2013年起从传统业务转向食饮糟渣处理业务,拥有酒糟年处理能力约40万吨。公司股权结构稳定,整体业绩稳步上行,新业务是增长主力。

  助力解决白酒与饲料两大行业痛点:白酒糟含丰富的营养成分,拥有较大资源化利用潜力。供给端:白酒行业有ESG需求,白酒糟污染问题亟待解决。我国年均产量70亿升白酒的背后,是高达2000多万吨的酒糟固废,解决白酒糟污染问题是产业实现绿色发展关键。近年来,相关地区政府和企业对白酒糟资源化的重视程度逐渐提升;需求端:我国饲料行业对玉米豆粕的减量替代、替抗两大需求迫在眉睫,其中又以豆粕形势更为严峻,我国大豆对外依存度高达85%。农业部专家测算,我国还可实现豆粕减量2300万吨以上。白酒糟微生物发酵饲料可实现有效替代。

  公司拥有难以复制的壁垒优势:1)自研的糟渣技术源自水废处理业务,可处理多种食饮糟渣,为饲料产品丰富矩阵、未来业务拓宽道路铺垫广阔可能性,生产已实现全自动化;2)产品兼具营养性与功能性,高性价比优势突出。公司2021年白酒糟发酵饲料售价仅1978元/吨,售价显著低于玉米豆粕价格,且存在较大提价空间;3)区位卡位核心白酒糟产地,地理独特性决定复制难度高,酒糟资源供货渠道得以提前锁定。目前公司已与金沙窖酒、珍酒、川酒、贵酒、郎酒、古井贡酒等多家大型酒企签订长期供货协议,且附有排他条款。

  量价齐升正当时,产能腾飞进行中:公司盈利模式清晰,客户群体包括新希望六和、光明集团、现代牧业、安佑集团、玖兴集团、澳华集团、禾丰牧业。业绩受多因素利好实现快速增长,产销两旺。产品售价稳中有升,盈利能力持续增强。预计生物发酵饲料产能3年有望扩4倍,至2024年末全部生物发酵饲料产能达42万吨。

  3、盈利预测&投资建议:预计2022-2024年,公司实现营收4.06/6.67/13.27亿元,归母净利润0.83/1.43/3.46亿元,对应EPS0.90/1.55/3.74元/股,2022年10月25日股价对应PE为30/18/7x。我们看好路德环境目前正处于产能快速扩张期,且占有以食饮糟渣为原料的特色优势,同时产品顺应我国饲料粮减量替代替抗大趋势,未来需求空间广阔,给予2023年30倍目标PE,对应目标价46.5元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:技术/核心技术人员流失/新应用领域业务开拓/原材料价格波动/市场区域较为集中/疫情相关/行业政策/行业竞争加剧/近期股价波动较大风险。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东吴证券袁理研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为78.45%,其预测2022年度归属净利润为盈利8100万,根据现价换算的预测PE为32.09。

  该股最近90天内共有4家机构给出评级,买入评级4家。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,路德环境(688156)行业内竞争力的护城河较差,盈利能力一般,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星,好价格指标2.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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